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经营者的成功与投资者的成功

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下面谈的是本人一点不成熟的想法,主要是和网友讨论时,遇到了这样的观点:若一家企业经营成功,则该投资该公司的股票。但我不这样想。我认为,在大多数时候,经营者成功了,企业的利润会增长,投资者确实可以享受到分红和股价上升的好处,从而获得良好的回报;但在某些特殊的时候,经营者的成功却不一定等价于投资者的成功。

有些时候,经营者击败或遏制竞争对手就是成功,但这个成功,可能是以牺牲利润率为代价,这样,即使市场份额扩张了,因为利润率下降,利润也会降低,投资者就无法从中获利。例如,最近的电商大战中,主要的对决是京东商城对苏宁易购。京东的发展速度一定令张近东感受到严重威胁:京东数年时间的发展就把年销售做到了270亿元,而苏宁花了二十多年才做到939亿元,因此今年来苏宁加大了电商方向的投入。依本人观点,苏宁易购的胜算更大,原因有:在烧钱的背景下,苏宁易购有苏宁电器实体店的输血,不缺乏资金,而京东商城则只能靠投资者输血补充;苏宁易购可以靠以往的物流网络配送(虽然需要大量改造来适应网购),而京东商城还得从紧张的资金中挤出钱来建仓储物流体系,或者依靠昂贵的第三方配送;苏宁易购可以与苏宁电器联合采购,采购成本低,毛利率高,而京东则很难拿到这么低的成本价;苏宁易购销售的商品以电器为主,单价高,毛利率也高,而京东则以3C为主,单价不高,毛利率更低;经营者上,张近东比较沉稳但也很强硬,而刘强东则喜欢在微博上大出风头;最后,京东商城的现金紧张到必须IPO,而苏宁易购可以在关键时刻打价格战,令京东的销售数据不好看,从而融资不理想,未来对苏宁易购的威胁程度降低——这样看,作为经营者的张近东成功的希望较大,但作为投资者呢?苏宁电器可能在持续不断的商战中损失利润率,而销售的增长未必能弥补利润率的损失(假想一下,如果一台电视机降价100块,毛利率会损失几个点,但消费者会因此而购买两台电视机吗?有多少不打算买电视机的消费者改变主意打算买呢?这也就是需求曲线弹性小的体现),这样利润不增或下降,对投资者的影响很大。不仅如此,苏宁电器还只持有60%的苏宁易购的股权,即使苏宁易购大获全胜,其利润也只有60%归于苏宁电器,而苏宁易购却利用了苏宁电器的资源做广告、做仓储物流、实体店充当自提点,等等。最近苏宁电器的股价走势,大概就说明了这一点。

有些时候,在中国特殊的环境下,企业家有追求“大而不倒”的倾向,特别是在政府管制强的行业,而利润则放在次要的位置上。例如,新浪网“临摹”twitter做出了“微博”,并且花很多钱推广和运营,使得用户数量迅速达到亿级。对于新浪来说,“微博”的用户数量是非常重要的,因为微博是政府管制的重点,如果不是忌惮“微博”的用户数量太大,关闭了会产生严重的负面效应,政府早就会像关闭“饭否”那样关闭“微博”。“饭否”曾是国内第一家“临摹”twitter并获得数十万用户的微博网站,但被停站维护长达数年之久。由此可见用户数量大对经营安全的重大意义。但是,“微博”却很难赚钱,付出了大量的维护成本和审查人员的工资(若是在美国,就不需要这么高昂的审查人员工资开支),收入却只有广告费。对于经营者,获得如此多的用户使用和“大而不倒”的地位完全可以称得上成功,但投资者却没赚多少钱,除非趁新浪股票在过山车的顶点处卖掉。

即使一家公司经营得好,利润也好,但买在脱离合理估值的高点上,也很难赚钱。这类例子就太多了,2007年的大牛市顶点到现在,很多公司的利润是增长的,但股价却跌得很惨烈。

上面这些是我所想到的一些“经营者的成功不等价于投资者的成功”的情况,肯定有遗漏之处,望朋友们指出。投资者很容易陷入到“经营者的成功等于投资者的成功”的陷阱中,本人也犯过不少这类错误。对于投资者,投资的目的归根结底是为了赚钱,所以不能只看企业家能不能经营好企业,还得看能否从中获利。

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