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2016年需高度重视反身性,荐书《金融炼金术》

本周是2015年的最后一个交易周。2015年的年度关键词毫无疑问是“杠杆”。今年前八个月,A股经历了加杠杆带来的疯牛,以及去杠杆带来的暴跌;稍微平息两个月左右后,部分民营保险公司及其母公司采取加杠杆的方式不断举牌“现金牛”类上市公司,引发此类公司的股价快速上行,随后监管部门有所警惕,股价也出现回调。

加杠杆的过程能持续并吹起巨大泡沫,其主要原因是能够产生正反馈。例如今年上半年的疯牛市,其正反馈的主体主要有:

  1. 股票价格上涨导致用于抵押的股票的市价增长,于是可继续融资买入股票,进一步推高股价并提升用于抵押的股票的市价;

  2. 一二级市场估值差异大,上市公司按一级市场的估值收购公司,其市值增长以二级市场的估值体现,由此上市公司可反复收购非上市公司。

当外部扰动导致正反馈无以为继时,泡沫会破裂。泡沫越大时,可以导致泡沫破裂的外部扰动的因素会越小。刺破上半年疯牛泡沫的因素主要是:

  1. 查处配资入市,中止了上述第一条正反馈路径;

  2. 一二级市场估值差异缩小,上市公司难以以低价收购利润可靠的非上市公司,中止了上述第二条正反馈路径。

目前,部分民营保险公司及其母公司持续加杠杆举牌“现金牛”类上市公司,也可产生正反馈效应,其正反馈的主体主要有:

  1. 万能险的结算利率的提升令其万能险更加容易销售,而吸收的资金越多,也就越能增持其持仓股票,推高股价,从而令其万能险能提供更高的结算利率;

  2. 万能险销售越优,使发行该保险产品的保险公司的资产规模越大,在国内看重资产规模的环境下,该保险公司更易增资扩股或发行次级债来增加资本金,从而进一步提升该公司可发行保险产品的规模上限。

从目前监管层的反应看,监管层以警告和谨慎的限制为主,因此需要进一步观察监管层的未来举措。如果未来不出台严厉的量化条件的限制,那么被此类保险公司的打开想象空间的其他保险公司也有望参与到此类正反馈中,当正反馈足够长后即可形成泡沫。当然,如果监管层制定严厉的量化条件,那么就无法形成泡沫。所以,监管层的动作是值得关注的重点。

无论监管层是否制定严厉的条件来限制保险公司的股票投资,由于2015年来杠杆已被大量投资者广泛使用,2016年的股市中也会产生局部的正反馈过程并由此吹起泡沫,随后这些局部泡沫会破裂,这会构成交易性机会。而2015年底的股价估值较高,由价值增长带来的收益率的期望相应降低,前述正反馈过程带来的交易性机会或将成为收益的重要来源之一。

回顾2014年底时,本人推荐朋友们阅读书籍是古斯塔夫·勒庞的《乌合之众》,那么到了2015年底,本人则推荐朋友们阅读乔治·索罗斯的《金融炼金术》一书,以期深入学习并理解反身性原理,提高2016年投资的准确性。

 
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